台湾债券etf(台湾内债)

　　核心观点

　　近期A股投资者情绪皆随MSCI而动，而A股加入MSCI指数的意义和现实作用所在主要基于MSCI指数可驱动的资金规模及其深厚的全球影响力。由于MSCI 指数是被动投资者进行资产配置的重要标的，也是数百支ETF基金的追踪对象，一旦指数权重发生调整，会引发全球范围内被动投资者资产组合的重新配置，A股若能纳入MSCI指数，随后触发的资产组合调整对于中国股票市场则意味着相当规模的外资流入和外资参与度的上升，对投资者短期市场形势判断和A股的长期发展都有重要意义。

　　根据MSCI此前提出的方案，若通过审查，MSCI将采取渐进式的路径，先按符合条件的A股成分自由流通市值的 5%的比例将A股纳入MSCI指数(这也是市场的主流预期)，未来随着中国资本市场制度的进一步发展完善，最终实现将A股100%纳入指数。据我们测算，若按5%比例纳入，A股资金流入规模约为230亿美元，约合1500亿人民币。若100%纳入，资金流入规模将累计达到3970万亿美元，约合2.6万亿人民币。

　　虽然MSCI今晨宣布此次A股仍未能如愿，MSCI也对中国的资本市场开放和机制建设提出了更高的要求，但是，为A股市场和人民币汇率的长远计，A股加入MSCI指数都是极为重要的一步，A股市场将进一步与全球接轨，随之而来的资本流动也将成为影响人民币汇率的重要力量，这也符合当前资本项目开放的大方向。在可预见的未来，我们将在债券市场，股票市场、外汇市场看到更多的外资流入。而更多元化的资本流入在改善资本市场投资者结构的同时，对于平衡资本流出、稳定人民币汇率也有重要意义，而引入外资、对外开放的诉求也已成为推动资本市场制度完善的动力。

　　正文：

　　随着中国经济地位上升、金融深化和资本市场的对外开放，A股已成为了全球不可忽视的重要新兴资本市场。因此，摩根斯坦利国际资本公司(MSCI)曾在2014和2015年进行了两次是否将A股纳入MSCI指数的市场咨询，但由于种种原因，MSCI都暂时“婉拒”了A股。在经历了两度期待、两度失意后，中外投资者都寄厚望于今年6月15日的第三次决议。随着时间临近，沪深股市的上涨、沪港通的大幅资金流入和南方富时中国A50ETF的大量申购似乎都意味着投资者已经在押注MSCI将接纳A股；然而6月15日早上，MSCI宣布2016年指数年度评审结果，虽然肯定了中国股市的“积极进展”，但仍然决定延迟将A股纳入其指数体系，再度使市场的期待落空。那么，投资者情绪为何会因MSCI而动？

　　1、加入MSCI为什么很重要？

　　A股加入MSCI指数的意义和现实作用所在主要基于MSCI指数可驱动的资金规模及其深厚的全球影响力。

　　MSCI是一家提供全球指数及相关衍生金融产品标的国际指数编制公司，是指数行业的领跑者，其强大的研究团队和丰富的经验保证了MSCI对指数产品及衍生品的研发能力全球顶尖，它所推出的MSCI指数被投资组合经理、经纪交易商、交易所、投资顾问、学者及金融媒体等全球的投资专业人士所广泛使用，是全球投资组合经理最多采用的基准指数。因此，MSCI指数的权威程度不言而喻，它能为A股带来的海外关注度不容小觑，不难想象，若MSCI将A股纳入指数，更多同类型的公司也会考虑做出相似的调整。

　　MSCI指数背后的资金规模有多大？据晨星、彭博、eVestment的估算数据显示，截至2015年6月，全球约10万亿美元的资产以MSCI指数为基准，全球前100个最大资产管理者中，97个都是MSCI的客户。截至2015年末，超过790支ETF以MSCI指数为追踪标的，美国95%的投资权益的养老金以MSCI为基准。由于MSCI 指数是被动投资者进行资产配置的重要标的，也是数百支ETF基金的追踪对象，一旦指数权重发生调整，会引发全球范围内被动投资者资产组合的重新配置，A 股若能纳入MSCI指数，随后触发的资产组合调整对于中国股票市场则意味着相当规模的外资流入和外资参与度的上升，对投资者短期市场形势判断和A股的长期发展都有重要意义。

　　2、MSCI能引来多少救兵？

　　虽然A股尚未纳入MSCI指数，但MSCI中国指数却早已存在，其构成主要是H股、红筹股、P股(香港地区上市的内地民企股)、B 股和海外上市的中国企业股，如果本次通过审查，A股会被纳入MSCI中国指数。 值得注意的是，根据MSCI的指数编制框架来看，MSCI中国指数中的标的和相应权重即构成了综合指数中的 “中国部分”，因此它的调整将直接带来MSCI新兴市场指数(EMF)、MSCI 亚洲指数(Asia)和MSCI 全球指数(ACWI)等一系列综合指数构成的变化，而不仅仅是新兴市场指数自身。

　　根据MSCI此前提出的方案，若通过审查，MSCI将采取渐进式的路径，先按符合条件的A股成分自由流通市值的 5%的比例将A股纳入MSCI指数，未来随着中国资本市场制度的进一步发展完善，最终实现将A股100%纳入指数。

　　在5%的情景假设之下，421支A股标的将被纳入指数，A股在MSCI中国指数的权重将为4%，在MSCI新兴市场指数、MSCI 亚洲市场指数、MSCI 全球市场指数的中占比将分别达到1.1%、1.3%、0.1%；截至2015年6月，约有1.6万亿美元的资金跟踪MSCI新兴市场指数，据MSCI估算的跟踪亚洲市场指数、全球市场指数的资金分别为0.2 万亿和2.8万亿美元(包含主动型基金和被动型基金)。由此可计算出， 若按5%比例纳入，由指数权重调整带来的A股资金流入规模约为230亿美元，按当前汇率测算，约合1500亿人民币。

　　若最终将A股100%纳入MSCI 指数，A股将占MSCI 新兴市场指数、MSCI 亚洲市场指数、MSCI 全球市场指数的18.2%、20.7%和2.3%。由此， 若按100%比例纳入，由指数权重调整带来的A股资金流入规模将累计达到3970万亿美元，按当前汇率测算，约合2.6万亿人民币。

　　不过，即使加入，A股市场的“外援”也只会缓缓而至。即使通过审查，MSCI指数调整生效后的即时影响也仅针对被动型基金，主动型基金的持仓调整仍可能是渐进的；而且MSCI 会暂时保留旧指数，为客户的使用提供一个过渡期，这也会延缓资金流入A股市场。至于要实现A股按市值100%被接纳，MSCI则对我国放开资本流动限制、资本市场对外开放能提出了很高的要求，从新兴市场的经验来看，韩国由最初的按20%市值纳入MSCI，过渡到50%，最终实现100%，共历时7年，台湾纳入比重由50%上升至100%，共历时10年，这些都预示了A股加入MSCI指数影响的长期性，短期的资金流入并不会成为主导市场的力量。

　　3、为A股市场和人民币汇率计长远

　　其实对于新兴市场而言，证券投资项下的资本流动一直不是新兴市场资本流动的主流力量，这既是因，也是果。一方面，像A股市场这样的新兴资本市场的发展和开放程度都有限，使得证券投资带来的资本流动规模相对整体资本流动而言不大；另一方面，证券投资项的不活跃实际也限制了潜在资本流动的总规模。

　　从图3、4、5中可以见到，金融危机后，新兴市场的资本流动规模出现了明显的萎缩， 如果能够通过使A股加入MSCI指数，提升A股市场中的外资比重、扩展市场参与者，并且扩大证券投资项下的资本流动，这将使A股市场进一步与全球接轨，随之而来的资本流动也将成为影响人民币汇率的重要力量。因此为A股市场和人民币汇率的长远计，A股加入MSCI指数都是极为重要的一步。

　　从多维视角看，自年初以来，人民银行放开了更多机构进入银行间外汇市场；2月，央行又进一步放开了中国的银行间债券市场，欢迎更多的中长期机构投资者进入债券市场。A股加入MSCI指数同以上两点一样，均指向资本项目可兑换进程的向前推进。并且当前资本项目可兑换的推进要点之一是从过去的防止资金的大量涌入，到现在的欢迎投资者进入国内市场。中国也确实到了这样一个增强金融市场开放度的阶段，因此在可预见的未来，我们将在债券市场，股票市场、外汇市场看到更多的外资流入。而更多元化的资本流入在改善资本市场投资者结构的同时，对于平衡资本流出、稳定人民币汇率也有重要意义。

　　此次A股未能纳入MSCI指数可能主要受两个因素限制：(1)QFII 每月资本赎回不能超过上一年度净资产值的20%；(2)“反竞争条款”：国内交易所对金融机构在全球任何交易所推出的包括中国A股的金融产品设立了预先审批的限制。换言之，MSCI对中国的资本市场开放和机制建设提出了更高的要求。以中国经济和资本市场的体量和地位，对海外投资者具有吸引力，这也是MSCI愿意考虑纳入A股的原动力；从近几年来中国官方主动的态度和对MSCI提出的担忧的积极应对看，加入MSCI不会太远，只是资本市场的改革难以一蹴而就， 引入外资、对外开放的诉求已成为推动资本市场制度完善的动力。

　　(责任编辑：DF010)

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